前言

生态环境部在6月例行新闻发布会上表示，CCER的制度建设、方法学遴选，以及交易平台筹备等工作进展顺利，生态环境部预计将在今年年底前全面重启CCER。7月7日，生态环境部联合市场监管总局对《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见。此次的征求意见稿，是CCER的底层游戏规则的制定。明确了CCER项目必须是2012年6月13日之后开工建设的项目，同时，项目必须具备真实性、唯一性与额外性，减排量应当可测量、可追溯、可核查。

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我国的碳交易体制主要参考了欧盟的碳排放交易体系，主要涉及到配额市场和碳信用市场。同时根据交易市场的不同，也分为一级市场（拍卖市场）和二级市场（交易市场&期货市场）。在一级市场，政府可通过免费发放或者拍卖的方式将EUAs发放给企业。在每个阶段，免费发放的配额比例逐年递减。当免费配额不足以抵消二氧化碳排放量时，企业可通过在一级市场拍卖获得或在二级市场购买需要的配额。

而碳信用市场则是对配额市场的一个有效补充，碳排放权互换主要基于两个原因：1）为发挥碳减排信用机制的碳抵减（Carbon Offset）作用，以提高《京都议定书》的履约灵活性。2）碳排放权互换使得EU ETS控排主体可以更低的经济成本实现减排目标，并且有助于实现联合国可持续发展目标。

林业碳汇的重要性：由于部分行业很难真正做到完全的零排放（例如航空等），因此负排放技术是达成净零排放目标不可或缺的一环。同时由于其它碳捕捉技术成本高昂，因此林业碳汇是目前能够大规模实施的负排放技术路径。林业碳汇和减排不是对立，而是互补的措施。

欧盟方面，2023年3月欧洲议会以479票对97票和43票弃权通过了土地利用、林业和农业（Land Use, Land-Use Change andForestry ,LULUCF）条例的修订，而该案文还需得到理事会的正式批准。我们认为欧盟也正在积极推动LULUCF纳入欧盟排放交易计划（EU ETS）交易体系进程（在EU ETS的碳信用项目中，现在没有把所有的造林/再造林项目纳入其中）。

CCER的市场规模主要取决于纳入碳排放交易体系的行业规模、CCER的抵消比例以及CCER碳汇的价格。假设全部8大行业全部纳入碳排放交易体系，而CCER的抵消比例为5%，CCER碳汇价格为50元/吨，则CCER的市场规模约为250亿元。后续随着碳价的提升，以及CCER抵消比例有可能会提升的情况，CCER的市场规模会不断扩大。而由于林业碳汇的负排放技术，林业碳汇CCER项目具有较高的优先级，长期有望受益。按照最新的征求意见稿里规定CCER项目必须是2012年6月13日之后开工建设的项目，我们预计目前符合林业碳汇造林&再造林项目开发的林地约为4亿亩（2012年之前的林地后续可以通过林地哺育方法学重新开始项目建设以及开发），约为3.2亿吨碳汇指标。

目前来看，林业碳汇项目的开发主要有自有林地开发以及代运营两种模式。自有林地需要开发方自己负担林地的养护成本，而代运营林地的常规养护成本则由业主方完全承担。碳汇项目的开发成本则由项目开发方完全承担。一般情况下，项目注册备案完成后，业主方和项目开发方将会联合引进一套智慧林业系统，在项目运营周期中，起到防火、防盗、防病虫等危害的作用。在盈利模式上，林业碳汇项目开始交易后，市场上的碳汇需求方将会按照市场价格（或者协议价格）购入该项目抵消自己的碳排放量。如果是自有林地项目，则收益全部归开发方所有。如果是代运营项目，收益则由项目方与业主方按照协商好的比例分成。

假设某公司自有林地大约有200万亩，同时代运营林地约有5000万亩（均为造林方法学）。自有林地所在地为中国南部地区，则其养护成本大约为每年10元-20元/亩。自有林地与代运营林地的林业碳汇项目的开发成本约为10元-20元/亩。项目开完成后，项目开发方将与业主方共同购入一套价值100万元人民币的智慧林业系统（一般业主方负担大部分成本）。假设代运营林地的林业碳汇收益为业主方与代运营方按五五分成，并且林业碳汇的价格为100元/吨，则在项目进入稳态后，公司林业碳汇项目每年的营业利润约为26.7亿元，其中自有林地预计将贡献1.7亿元，代运营林地预计贡献25亿元。假设税率为16%，则林业碳汇业务每年贡献净利润22.43亿元。

投资建议：

我们认为森林碳汇是目前世界上最为经济的“碳吸收”手段，要完成巴黎协定，林业碳汇必不可少。因此林业碳汇具有较大的开发价值，特别是国内生态红线制度下，林业碳汇无疑是盘活林业资产的最有效手段。同时，林业碳汇的开发具有一定的壁垒，各项测量指标均将影响项目的收益甚至有可能导致项目备案注册失败，成熟的项目开发团队将有效的帮助业主方规避风险。我们认为，在CCER重启稳步推进的背景下，目前保有大量林地资源以及成熟林业碳汇开发团队的企业将最为受益，受益标的为党政文化纸龙头企业、永安林业、东珠生态。

风险提示：

林业碳汇的可逆性：森林火灾、病虫危害等均会对林业碳汇资源造成较大的损失。

政策风险：由于碳汇价格过高，导致实体经济增速严重放缓，从而引发政策变化，导致碳汇价格下跌。